Лише кілька місяців тому ралі акцій Amazon здавалося нестримним, але врешті-решт воно сповільнилося. Після значного зростання після звіту про прибутки, акції Amazon досягли свого історичного максимуму в $284 за одиницю 3 серпня, що майже на 45% більше порівняно з мінімумом за 52 тижні у лютому. Здавалося, що $300 та вище — це лише питання часу. Однак з того часу акції Amazon впали більш ніж на 7%, а їхня динаміка за останній місяць нагадує сейсмічну активність, а не торгівлю на біржі. То що ж сталося? І що потрібно, аби акції знову полетіли вгору? Аналітики Morgan Stanley запропонували цікаві міркування у своєму звіті цього тижня, обґрунтовуючи, чому вони додали Amazon до свого списку найкращих виборів і підвищили цільову ціну з $335 до $350, що передбачає зростання на 33% від закриття торгів у понеділок. Перш ніж перейти до того, чого нам слід очікувати від Amazon у найближчі тижні та місяці, та до причин оптимізму Morgan Stanley, давайте коротко пригадаємо, як ми до цього дійшли.
Як ми дійшли до цього
Минулий квартал був сильним: хмарний бізнес Amazon Web Services (AWS) перевищив очікування щодо продажів та операційного прибутку. Однак справжнім поштовхом для акцій стали коментарі генерального директора Енді Джессі щодо тридцятирічного терміну експлуатації центрів обробки даних та прибутковості апаратного забезпечення, яке їх наповнює. Він зазначив під час дзвінка про результати другого кварталу: “Наразі сервери мають термін експлуатації щонайменше п’ять-шість років, а більшість наших потужностей для ШІ укладаються на термін щонайменше п’ять років. Це означає, що ми генеруємо значний вільний грошовий потік від серверів та мережевого обладнання протягом двох-трьох років після досягнення точки беззбитковості”.
У нашому аналізі прибутків того часу, директор портфеля клубу Джефф Маркс писав, що Джессі “надав саме те, що інвестори, подібні до нас, хотіли почути: чітке пояснення того, як його масивні інвестиції у штучний інтелект принесуть прибуток”. Слова генерального директора на конференц-дзвінку 30 липня після звіту про прибутки були настільки впливовими на ринок і фундаментально важливими, що ми присвятили їм половину наступного випуску Homestretch. Акції зросли більш ніж на 15% 31 липня і ще на 4,5% 3 серпня, досягнувши вищезгаданого рекордного закриття.
Куди нам потрібно рухатися
Напередодні звіту Amazon за третій квартал наступного тижня, який заплановано після закриття ринку 29 жовтня, ми зупиняємося, щоб обміркувати нашу велику позицію та те, що, на нашу думку, Amazon має зробити, аби акції знову почали зростати. Станом на вівторок, Amazon є нашим найбільшим за вагою активом із часткою 5,3%. Ми маємо рейтинг “купувати” (аналогічний до “buy-equivalent 1”) і цільову ціну $300 за акцію.
Під час жовтневого щомісячного засідання Джим висловив величезну впевненість у Джессі та фінансовому директорі Браяні Олсавськи, додавши, що інвестори, які ще не мають Amazon у своєму портфелі, повинні його придбати. Джим зазначив, що конференц-дзвінок Amazon щодо третього кварталу буде ключовим, стверджуючи, що якщо Джессі зможе продемонструвати, що інвестиції в ШІ приносять плоди, а зростання капітальних витрат починає сповільнюватися, акції можуть справді злетіти.
Детальніше розглядаючи оптимістичний звіт Morgan Stanley, аналітики виклали п’ятипунктний контрольний список того, що, на їхню думку, потрібно, аби інвестори оцінили акції:
- (1) Сильне зростання доходів AWS.
- (2) Кращі за очікування операційна маржа та прибуток від AWS.
- (3) Подальше підтвердження “важливості та стратегічної цінності Bedrock”.
- (4) Доказ того, що Amazon може виграти в сфері агентного ШІ.
- (5) Впевненість інвесторів у тому, що Amazon отримає вигоду в епоху фізичного ШІ (робототехніки).
Розглянемо кожен пункт окремо, надавши наші коментарі.
Зростання доходів AWS
У короткостроковій перспективі все залежить від AWS, оскільки саме в хмарі ми знаходимо штучний інтелект. “Потенціал зростання та прибутковості AWS недооцінений”, — зазначає Morgan Stanley. На нашу думку, неможливо заперечувати, що попит на обчислювальні потужності існує, адже все більше компаній навчаються використовувати ШІ, усвідомлюють його переваги і, як наслідок, вимагають ще більше. Отже, єдине питання, яке нас хвилює: чи зможе Amazon продовжувати залучати новий бізнес у темпі, якого вимагає Уолл-стріт? Ми вважаємо, що так, і нагадаємо скептикам, що Джессі, можливо, і не є засновником Amazon, але він керував запуском AWS — за чотири роки до того, як на ринку з’явився справжній конкурент у вигляді Azure від Microsoft. Тож, коли йдеться про залучення нових клієнтів у хмарі, Джессі, ймовірно, останній, проти кого варто ставити.
Навіть якщо ви вірите в зростання доходів, слід пам’ятати, що ми оцінюємо акції, бажано, за прогнозованими показниками прибутку на акцію (EPS), а не за обсягами продажів.
Прибутковість AWS
AWS є основним бенефіціаром попиту на штучний інтелект з точки зору доходів, але також і джерелом інвестицій, пов’язаних із ШІ. Зважуючи інвестиції в ШІ проти здатності монетизувати ці витрати, операційна маржа AWS, навіть більше, ніж зростання доходів, ймовірно, є головним визначальним фактором того, куди підуть акції в короткостроковій перспективі. “Наш детальний аналіз витрат AWS дає нам впевненість у тому, що AWS зможе працювати з коефіцієнтом прибутковості операційного прибутку (EBIT) понад 40% у 2027-2028 роках”, — зазначає Morgan Stanley. Іншими словами, аналітики вважають, що Amazon зможе генерувати операційну маржу понад 40% від нового бізнесу AWS, який буде укладено у 2027 та 2028 роках. Згідно з консенсус-оцінкою FactSet, загальна операційна маржа AWS у 2027 році очікується на рівні 37,5%.
На нашу думку, більш важливим для інвесторів є питання, чи вірять вони в коментарі Джессі щодо терміну експлуатації обладнання. Якщо ні, то ваша позиція справді залежатиме від наступного кварталу. Якщо так, як і ми, то ви повинні розуміти, що прибутковість може бути не настільки вражаючою, як цього вимагає ринок щокварталу. Однак у довгостроковій перспективі вона зростатиме, оскільки фіксовані витрати на розгортання інфраструктури центрів обробки даних (будівлі, де розміщуються чіпи) зменшуватимуться, а структура витрат центрів обробки даних зміщуватиметься більше до змінних витрат на чіпи, зумовлених поточним попитом на графічні процесори (GPU), при цьому Amazon купуватиме їх лише за наявності попиту та структуруватиме контракти з клієнтами для забезпечення прибутковості. Це повертає нас до суті: ми не бачимо змін у динаміці, яку коментував Джессі під час останнього дзвінка про прибутки, і тому очікуємо високої прибутковості AWS у наступні квартали.
Bedrock
Рішення на основі генеративного та агентного ШІ є ключовими рушіями для AWS, і ми вважаємо, що Amazon діє правильно. Замість того, щоб вкладати мільярди доларів у гонку озброєнь з передовими моделями, Amazon зосередилася на рішеннях ШІ, які покращують власні, перевірені, прибуткові пропозиції. “Ми продовжуємо вважати, що здатність Amazon демонструвати силу Bedrock в цю епоху висновків (і його важливість для сприяння впровадженню GenAI по всій економіці) недооцінена і є потенційним множником мультиплікатора з поточних 15-кратних рівнів EPS на 2028 рік”, — стверджує Morgan Stanley. Згідно з прогнозом FactSet, консенсус-прогноз передбачає мультиплікатор 18,4x до прогнозів прибутку на акцію на 2028 рік.
З точки зору споживача, це універсальний помічник Alexa for Shopping від Amazon. З точки зору підприємства, це Bedrock. Bedrock — це “платформа Amazon для створення генеративних додатків і агентів ШІ у виробничому масштабі”. Хоча платформа надає все необхідне для створення, вона є незалежною від моделі, пропонуючи сотні моделей на вибір клієнта відповідно до його унікальних потреб. Ми вважаємо, що це правильний крок для компанії, яка здає в оренду більше обчислювальних потужностей, ніж будь-хто інший у світі. Яка різниця, яку модель використовують клієнти, доки вони спалюють ШІ-токени (одинична вартість обчислювальної потужності) і вимагають обчислювальні потужності, які продає Amazon. Насправді, на підтримку нашої думки про те, що це правильна стратегія для Amazon, ми б відзначили нещодавні дії Microsoft, які були позитивно сприйняті завдяки оновленій стратегії Copilot компанії, що зосереджується більше на інтегрованому користувацькому досвіді, а не на розробці провідних у світі моделей ШІ.
Агентний ШІ
Модель-агностична стратегія Amazon з Bedrock виглядає солідною. Однак сегмент роздрібної торгівлі компанії є дещо більш невизначеним, враховуючи кроки, які компанія вжила для блокування рішень агентного ШІ, таких як Muse від Meta Platforms, від доступу до свого маркетплейсу. Оскільки великі конкуренти, включаючи Walmart, Wayfair, Best Buy та інші, погодилися співпрацювати з Muse, ми підозрюємо, що найближчим часом з’явиться більше інформації про плани Amazon адаптуватися до мінливих споживчих звичок. Зрештою, невпинне зосередження на споживчому досвіді — це те, як Amazon став лідером в онлайн-роздрібній торгівлі.
Morgan Stanley висунув теорію: “Хоча ми не знаємо точно, як буде захищений бізнес роздрібних медіа через впровадження агентів, ми очікуємо дізнатися більше з прикладів інших підключень. … Деякі потенційні пом’якшення можуть включати передачу від Muse до Alexa for Shopping (з контролем Amazon над користувацьким досвідом/запасами); можливо, це коригування комісії за транзакцію, можливо, це розподіл доходів, … але ми очікуємо, що Amazon використає свою провідну електронну комерційну інфраструктуру та лояльну базу користувачів для продовження монетизації”.
Фізичний ШІ (роботи)
У більш довгостроковій перспективі переваги ШІ для роздрібної діяльності Amazon стають більш очевидними, принаймні на логістичному фронті. Тут ми говоримо про фізичний ШІ. Від роботів на складах до самокерованих транспортних засобів, фізичний ШІ, ймовірно, матиме надзвичайно позитивний вплив на доставку посилок до наших дверей.
Morgan Stanley послався на своє дослідження від лютого 2025 року, в якому вони заявили, що кожні 10% глобальних одиниць, що проходять через складські центри Amazon з використанням робототехніки, можуть генерувати від $2 до $4 мільярдів щорічної економії. Сьогодні, на думку аналітиків, потенційна економія зростає завдяки підвищенню ефективності. Вони вважають, що зростання використання робототехніки на складах Amazon стане значним каталізатором наступного року. “Ступінь, до якого ми побачимо масштабування робототехнічних складів Amazon (нові будівлі та модернізація) протягом 2027 року, може продемонструвати, що Amazon також є переможцем у сфері фізичного ШІ … з технологією, що забезпечує більший потенціал прибутку для реінвестування або розподілу”.
Висновок
Якщо ми хочемо побачити сильне завершення 2026 року, Amazon повинен показати зростання доходів та прибутковість AWS. Передсвятковий сезон дає можливість краще зрозуміти, як Amazon адаптується до споживчих звичок, орієнтованих на агентний ШІ. Нам подобається стратегія Bedrock, і ми вважаємо, що вона справді допоможе Amazon виграти в сфері ШІ в довгостроковій перспективі. Хоча робототехніка з’явиться трохи пізніше, нам важко уявити бізнес, який міг би отримати більш позитивний вплив на свою собівартість від впровадження робототехніки, ніж Amazon.
Заглядаючи за межі кінця року, як для Amazon, так і для ринку загалом, ми повинні продовжувати бачити докази того, що обладнання, яке зараз розгортається, справді має той тривалий термін служби, про який Джессі говорив менш ніж три місяці тому. Ми віримо, що це буде так, тому ми залишаємося з Amazon та трендом інфраструктури ШІ.
За матеріалами: www.cnbc.com