Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) запропонувала новий регуляторний шлях для криптопроєктів, який дозволяє їм залучати до 75 мільйонів доларів щорічно через публічні продажі токенів без необхідності повної реєстрації. Ця пропозиція, яка базується на розширеній версії існуючих винятків з Правил A+, з’явилася через вісім років після буму первинних пропозицій монет (ICO), що спровокувало її появу. Однак, здається, ринок уже залишив цей шлях позаду, оскільки основний капітал тепер обертається через механізми, що не охоплюються цією пропозицією.
Пропозиція SEC включає використання розширеного Правила A+, яке дозволяє компаніям залучати до 75 мільйонів доларів на рік від громадськості з меншими вимогами до розкриття інформації, ніж повна реєстрація S-1. Крипто-версія додає положення щодо специфічних для токенів ризиків, аудитів смарт-контрактів та розкриття інформації про зберігання гаманців.
Проєкти, що скористаються цим шляхом, повинні будуть подавати до SEC форму 1-A з детальним описом пропозиції, надавати аудитовану фінансову звітність та дотримуватися вимог щодо постійного звітування, включно з напіврічними оновленнями. Після двох років відповідності вимогам, проєкт перейде до повної реєстрації згідно із Законом про біржі цінних паперів.
Максимальна сума становить 75 мільйонів доларів на рік для одного емітента. Вторинний обіг дозволено на зареєстрованих альтернативних торгових системах. Важливо, що пропозиція прямо виключає токени, які функціонують виключно як платіжні засоби або токени управління без очікування прибутку, що охоплює значну частину наявних токенів.
Процес подання заявки є недешевим і тривалим. Форма 1-A вимагає детального розкриття бізнес-плану, інформації про команду, використання коштів, факторів ризику та прав, що надає токен. Розгляд SEC зазвичай триває від трьох до шести місяців, що для швидкоплинного крипторинку може бути неприйнятно довго.
Чому час має значення
Пік буму ICO припав на січень 2018 року, коли проєкти залучали сотні мільйонів через технічні документи та смарт-контракти Ethereum. EOS зібрав 4,1 мільярда доларів, Telegram – 1,7 мільярда, Filecoin – 257 мільйонів за тридцять хвилин. Загальна сума за 2017-2018 роки перевищила 20 мільярдів доларів, значна частина яких пройшла поза регуляторними рамками.
SEC у відповідь вдалася до правозастосовчих заходів, а не до розробки правил. Між 2018 і 2025 роками агентство провело понад 100 правозастосовчих дій проти емітентів токенів, стягнувши мільярди доларів штрафів. EOS заплатив 24 мільйони доларів, Telegram повернув 1,2 мільярда та сплатив 18,5 мільйонів штрафу. Такі проєкти, як Block.one, Kik, LBRY, Ripple та багато інших, пройшли через багаторічні судові процеси, що встановили через судову практику те, що SEC могла б встановити чіткими правилами на початку.
NEW: SEC moves forward with own crypto framework after Senate recess
The effort follows the lack of a vote on the CLARITY Act https://t.co/NFsjGXWGUB pic.twitter.com/mps4YAcUUe
— crypto.news (@cryptodotnews) August 12, 2026
Підхід “спочатку правозастосування” створив регуляторну пустелю. Проєкти, які хотіли законно залучити капітал, не мали чіткого шляху. Проєкти, які залучали кошти незаконно, стикалися з ризиком правозастосування через роки після продажу, коли гроші вже були витрачені, а команда часто розпалася. Жоден з цих наслідків не був корисним для інвесторів.
Законопроєкт Clarity Act не пройшов через законодавчі процедури у серпні 2026 року, а законопроєкт GENIUS Act пропустив свій термін. За відсутності законодавства, SEC тепер пише правила, які Конгрес не зміг ухвалити.
Ця послідовність важлива, оскільки вона розкриває справжню функцію пропозиції. Це не ініціатива зростання, спрямована на заохочення формування капіталу в криптоіндустрії. Це спроба SEC встановити свою юрисдикцію над випуском токенів, перш ніж інший регулятор або законодавча база займуть цю територію.
Як капітал насправді формується в криптоіндустрії зараз
Це розділ, який конкурент не міг би написати, оскільки він вимагає детального аналізу всіх шляхів формування капіталу в 2026 році та порівняння їх з тим, що охоплює пропозиція SEC.
Launchpads для мем-коїнів. Платформа Pump.fun на Solana за тиждень, коли SEC опублікувала свою пропозицію, зафіксувала другий найвищий показник доходу за всю історію. Платформа дозволяє будь-кому створювати та запускати токен за хвилини, з капіталом, що рухається через криві зв’язку, які алгоритмічно визначають ціни токенів. Жодних технічних документів, жодної інформації про команду, жодної аудитованої фінансової звітності. Новий мем-токен Solana $fone досяг ринкової капіталізації в 35 мільйонів доларів у день запуску. Жодна з цих активностей не вписується в рамки SEC, оскільки мем-токени прямо відмовляються від будь-яких очікувань прибутку, пов’язаних із зусиллями емітента.
Масштаби діяльності launchpad-ів затьмарюють усе, що коли-небудь виробляло Правило A+. Pump.fun та конкурентні платформи обробляли десятки тисяч запусків токенів щомісяця протягом 2025-2026 років. Four.Meme на BNB Chain короткочасно обігнав Pump.fun за щоденним доходом, демонструючи, що модель повторюється на різних блокчейнах. Загальний капітал, що проходить через ці платформи щомісяця, перевищує те, що Правило A+ сприяло за всю одинадцятирічну історію для всіх класів активів.
Аірдропи та програми балів. Проєкти, такі як Hyperliquid, який досяг нового історичного максимуму вище 86 доларів цього тижня, розподіляли токени через аірдропи, засновані на активності, які винагороджують користувачів за торгівлю на платформі. Користувач отримує токени за минулу поведінку, а не в обмін на капітал. Рамки SEC регулюють продажі, а не розподіли, залишаючи найшвидший механізм формування капіталу недоторканим.
JUST IN: Grayscale says new SEC rules could unlock token fundraising
The firm noted the changes may open more opportunities in the US and boost major networks pic.twitter.com/Q8fBfHHQvN
— crypto.news (@cryptodotnews) August 20, 2026
Модель аірдропів стала домінуючою стратегією виходу на ринок для нових протоколів. Blur, Eigen, Ethena, Jupiter та десятки інших проєктів використовували програми балів, які конвертувалися в розподіл токенів. Загальна вартість, розподілена через аірдропи лише у 2025 році, перевищила 10 мільярдів доларів, що у 130 разів більше, ніж річна стеля Правила A+ у 75 мільйонів доларів.
Венчурні раунди з SAFT. Серйозні інфраструктурні проєкти все ще залучають кошти через Simple Agreements for Future Tokens (SAFT), інструменти приватного розміщення, що продаються акредитованим інвесторам згідно з Правилом D. Ці раунди вже є законними, поширеними і не потребують нової системи публічних пропозицій. Шлях Правила A+ на 75 мільйонів доларів не пропонує нічого, чого б не міг запропонувати раунд Правила D на 50 мільйонів доларів, окрім більшої кількості паперової роботи, більшого контролю з боку SEC та довшого терміну.
Венчурне фінансування в криптоіндустрії склало приблизно 13,7 мільярдів доларів у 2025 році і, за даними Galaxy Research, прямує до схожої цифри у 2026 році. Практично все це проходить через винятки Правила D або офшорні структури. Проєкти, які потребують капіталу, вже знайшли його. Пропозиція SEC пропонує повільнішу, дорожчу альтернативу каналам, які працюють чудово.
Лістинги ліквідних токенів. Багато проєктів взагалі пропускають залучення коштів і запускають токени безпосередньо на децентралізованих біржах, встановлюючи ціноутворення через пули ліквідності на Uniswap, Raydium або Orca. Лістинг є дозволеним. Капітал надходить від трейдерів, а не інвесторів, і ця відмінність має юридичне значення, навіть якщо економічно вона несуттєва.
Арифметика відповідності
Пропозиція вимагає аудитованої фінансової звітності. Для криптостартапу аудит від фірми, готової висловити думку щодо проєкту токенів, коштує від 150 000 до 500 000 доларів щорічно. Великі аудиторські фірми, такі як Deloitte, PwC, EY та KPMG, вибірково підходять до аудиту криптопроєктів, залишаючи більшість проєктів залежними від менших фірм з обмеженим досвідом роботи з блокчейном.
Сама подача форми 1-A вимагає юридичного супроводу, знайомого як із законодавством про цінні папери, так і з механізмами токенів. Спеціалізовані крипто-юристи з питань цінних паперів стягують від 500 до 1200 доларів за годину. Повна подача згідно з Правилом A+, включаючи циркуляр пропозиції, юридичний висновок та процес розгляду SEC, коштує лише 200 000 – 500 000 доларів юридичних витрат.
Додавши вимоги щодо постійного звітування, включно з напіврічними оновленнями, розкриттям поточних подій та, зрештою, повноцінним звітуванням згідно із Законом про біржі цінних паперів після двох років, проєкт, що використовує ці рамки, витрачатиме приблизно 400 000 – 1 000 000 доларів щорічно на відповідність, перш ніж написати рядок коду.
Для проєкту, що залучає 75 мільйонів доларів, ці витрати становлять 0,5% – 1,3% від суми залучення, що є керованим. Але проєкти, що залучають 75 мільйонів доларів, вже роблять це через приватні розміщення згідно з Правилом D, які коштують значно менше і накладають менше постійних зобов’язань. Проєкти, які б найбільше виграли від шляху публічної пропозиції, – це ранні команди з обмеженим капіталом, які хочуть продавати токени роздрібним інвесторам, – саме ті, хто не може дозволити собі тягар відповідності.
Дворічний шлях до повної реєстрації створює додатковий стримуючий фактор. Проєкт, який подасть заявку згідно з Правилом A+ у 2027 році, до 2029 року зіткнеться з вимогами щодо повного звітування за Законом про біржі цінних паперів, включно з квартальними звітами, річними звітами, заявами щодо довіреності та обмеженнями на інсайдерську торгівлю. У галузі, де середній термін життя проєкту вимірюється місяцями, а медіанний токен втрачає 80% своєї вартості протягом року після запуску, зобов’язання до чотирьох років нагляду SEC – це ставка, яку мало хто з засновників зробить добровільно.
Хто насправді виграє
Пропозиція обслуговує три групи, жодна з яких не є нативними криптопроєктами, на які вона нібито націлена.
По-перше, традиційні фінансові установи, які хочуть випускати токенізовані цінні папери. Банки, керуючі активи та брокери-дилери вже мають інфраструктуру відповідності, відносини з аудиторами та юридичні команди. Для них токенізована пропозиція згідно з Правилом A+ є незначним розширенням існуючих операцій. Платформа JPMorgan Kinexus, токенізований фонд грошового ринку Goldman Sachs та скарбничий фонд Franklin Templeton на блокчейні могли б випускати токени в рамках цих правил без суттєвої зміни своєї структури витрат. Пропозиція фактично кодифікує те, що вони вже планували робити.
По-друге, сама SEC. Встановлюючи регуляторний шлях, який вимагає подання документів, розкриття інформації та, зрештою, повної реєстрації, агентство створює юрисдикцію над категорією активів, яку суди неоднозначно класифікували. Кожен проєкт, що подає заявку в рамках цих правил, підтверджує повноваження SEC щодо токенів, незалежно від того, чи генерує цей шлях значне впровадження. Територіальні питання у Вашингтоні вимірюються кількістю організацій під вашою юрисдикцією, і ця пропозиція збільшує кількість таких організацій для SEC.
По-третє, постачальники послуг відповідності. Юридичні фірми, аудиторські фірми та зареєстровані агенти з трансферу отримають нове джерело доходу від емітентів токенів, які працюють за цими правилами. Запуск стейблкоїну Revolut та подібні інституційні входи в криптоіндустрію вже розширили попит на крипто-послуги з питань відповідності. Рамки Правила A+ розширили б цей попит далі, створивши постійну базу доходу для фірм, що спеціалізуються на поданнях до SEC.
Ви можете також зацікавитися: Clarity Act зупиняється, оскільки SEC, FASB та OCC пишуть правила для криптоіндустрії
Проблема прецеденту
Правило A+ існує з 2015 року згідно з Розділом IV Закону про робочі місця (JOBS Act). У своїй традиційній формі воно використовувалося приблизно 800 компаніями, які залучили сумарно 8 мільярдів доларів за одинадцять років. Більшість цих пропозицій були для малих компаній у сфері нерухомості, канабісу та споживчих товарів. Дуже мало з них залучили повні 75 мільйонів доларів, а медіанна сума залучення становила від 5 до 15 мільйонів доларів.
Для порівняння, криптопроєкти залучили 7,5 мільярдів доларів через продаж токенів лише у 2024 році, за даними CoinGecko, майже жоден з них не пройшов через канали, регульовані SEC. Весь одинадцятирічний випуск Правила A+ для всіх галузей ледь перевищує те, що криптоіндустрія залучила за один рік через нерегульовані механізми.
Рівень впровадження розповідає історію. Навіть на традиційних ринках капіталу Правило A+ є нішевим продуктом, який використовується компаніями, надто малими для IPO і надто орієнтованими на роздрібну торгівлю для чистого Правила D. IPO, приватні розміщення згідно з Правилом D, прямі лістинги та SPACs обробляють переважну більшість формування капіталу. Немає жодних причин очікувати, що рівень впровадження в криптоіндустрії перевищить рівень на традиційному ринку, і є кілька причин очікувати, що він буде нижчим, включаючи наявність дозволених альтернатив, яких не існує в традиційних фінансах.
JUST IN: CZ plans to abandon his public wallet after meme coin flood
The leftover $BNB and related tokens will go to Giggle Academy pic.twitter.com/N9JZRYWyjp
— crypto.news (@cryptodotnews) August 17, 2026
Порівняння з токеном $TRUMP
Мем-коїн $TRUMP залучив більше капіталу через торговельну активність за перший тиждень, ніж більшість пропозицій згідно з Правилом A+ за весь період їхньої кампанії. Він зробив це без циркуляра пропозиції, без аудитованої фінансової звітності та без будь-якої взаємодії з системою подання документів SEC.
Порівняння не зовсім справедливе. Токен $TRUMP та тисячі мем-коїнів, що запускаються щодня на платформах, подібних до Pump.fun, переважно спекулятивні, короткочасні і не претендують на створення чогось значущого. Але в цьому й суть. Пропозиція SEC стосується категорії діяльності, легітимних проєктів, що прагнуть залучити капітал від громадськості з належним розкриттям інформації, яка вже була покинута ринком на користь механізмів, що діють повністю поза регуляторним периметром.
Ринок проголосував, і він проголосував за швидкість над безпекою, дозвіл над процесом, і меми над фундаментальними показниками. Чи добре це для інвесторів – спірно. Чи змінить це щось, запропоноване SEC, – ні.
Що могло б спростувати цей аналіз
Два сценарії могли б зробити пропозицію SEC релевантною.
По-перше, якщо великий криптопроєкт, що має впізнаваний бренд та значну базу користувачів, подасть заявку за цими правилами і залучить повні 75 мільйонів доларів, це підтвердить цей шлях як реальну альтернативу Правилу D та офшорним продажам токенів. Перша успішна заявка створила б прецедент і потенційно залучила б послідовників, які бачать регуляторну ясність як конкурентну перевагу в обслуговуванні інституційного капіталу.
По-друге, якщо SEC почне застосовувати правозастосовчі заходи проти аірдропів, програм балів та механізмів launchpad, проєкти, що зараз використовують ці канали, потребуватимуть легальної альтернативи. Рамки Правила A+ стануть релевантними не тому, що вони привабливі, а тому, що все інше буде заблоковано. SEC продемонструвала готовність розширювати сферу свого правозастосування в минулому, і майбутнє, де launchpad-и для мем-коїнів зіткнуться з ризиком правозастосування, не є неможливим.
Третя можливість полягає в тому, що іноземні регулятори приймуть подібні рамки, які вимагатимуть взаємної відповідності для доступу до ринку США. Якщо ЄС, Великобританія або Сінгапур вимагатимуть розкриття інформації, еквівалентної Правилу A+, для токенів, проданих їхнім громадянам, проєкти, орієнтовані на глобальну аудиторію, зіткнуться з тиском щодо відповідності з кількох юрисдикцій одночасно.
На що звернути увагу
Активність подання заявок у перші 90 днів. Період коментарів триває до листопада 2026 року. Якщо жоден проєкт не подасть форму 1-A протягом трьох місяців після остаточного прийняття правил, рамки фактично будуть мертвонародженими. Шукайте оголошення від платформ токенізованих цінних паперів або інституційних емітентів як ймовірних перших користувачів.
Правозастосовчі дії SEC проти аірдропів та launchpad-ів. Будь-які правозастосовчі дії проти великої кампанії аірдропу або launchpad-у для мем-коїнів негайно змінять розрахунки для проєктів, що обирають між регульованим та нерегульованим формуванням капіталу. Пропозиція стає важливою лише тоді, коли альтернативи стають небезпечними.
Реакція Конгресу. Якщо Clarity Act або подібний законопроєкт відновиться в наступній сесії, він може повністю перекрити рамки SEC. Законодавча діяльність у першому кварталі 2027 року визначить, чи матиме шлях Правила A+ майбутнє, чи стане ще одним покинутим регуляторним експериментом.
Прийняття токенізованих цінних паперів інституційними гравцями. Банки та керуючі активами, що випускають токенізовані облігації, фонди або акції згідно з цими правилами, генеруватимуть обсяг, навіть якщо крипто-нативні проєкти їх ігноруватимуть. Слідкуйте за поданнями від афілійованих компаній Goldman Sachs, JPMorgan або BlackRock як індикатором інституційного інтересу.
Тенденції доходу Pump.fun та launchpad-ів. Якщо дохід launchpad-ів зменшиться через ринкові умови або регуляторний тиск, пул капіталу, що шукає притулку, зросте, і регульовані шляхи стануть більш привабливими за замовчуванням. Навпаки, якщо обсяги launchpad-ів продовжуватимуть зростати, рамки SEC ставатимуть все більш нерелевантними.
Що таке нова пропозиція SEC щодо продажу криптотокенів?
SEC запропонувала дозволити криптопроєктам залучати до 75 мільйонів доларів щорічно через публічні продажі токенів, використовуючи розширене Правило A+. Проєкти повинні будуть подавати документи про розкриття інформації, надавати аудитовану фінансову звітність і перейти до повної реєстрації в SEC після двох років дотримання правил.
Скільки криптопроєкти можуть залучити в рамках цих правил?
Стеля становить 75 мільйонів доларів на емітента на рік. Вторинний обіг буде дозволено на зареєстрованих альтернативних торгових системах. Процес подання та розгляду зазвичай триває від трьох до шести місяців.
Чому SEC пропонує це зараз?
Конгрес не ухвалив комплексне криптозаконодавство. Clarity Act втратив свою можливість, а GENIUS Act пропустив термін. SEC пише правила через свої існуючі регуляторні повноваження, оскільки законодавчий шлях заблокований, встановлюючи юрисдикцію, перш ніж інше агентство займе цю територію.
Як це порівнюється зі способом, яким криптопроєкти насправді залучають кошти?
Більша частина формування капіталу в криптоіндустрії у 2026 році відбувається через launchpad-и для мем-коїнів, аірдропи, програми балів та венчурні раунди з використанням SAFT згідно з Правилом D. Жоден з цих механізмів не буде охоплений пропозицією SEC. Тільки аірдропи розподілили понад 10 мільярдів доларів у 2025 році.
Скільки коштує дотримання цієї пропозиції?
Аудитована фінансова звітність, юридичний огляд, подання форми 1-A та постійне звітування коштують приблизно 400 000 – 1 000 000 доларів щорічно. Проєкти, що залучають 75 мільйонів доларів, можуть це дозволити. Ранні команди, що залучають менші суми, стикаються з витратами на відповідність, які поглинають непропорційно велику частку їхнього залучення.
Чи будуть уражені launchpad-и для мем-коїнів?
Безпосередньо ні. Мем-токени зазвичай відмовляються від будь-яких очікувань прибутку, пов’язаних із зусиллями емітента, що ставить їх поза межами регулювання цінних паперів. Пропозиція регулює продажі токенів з інвестиційними характеристиками, а не спекулятивні торгові токени, запущені на платформах, що не потребують дозволів.
Хто фактично скористається цими правилами?
Традиційні фінансові установи, що випускають токенізовані цінні папери, є найбільш ймовірними користувачами. Банки, керуючі активами та брокери-дилери вже мають інфраструктуру відповідності, відносини з аудиторами та юридичні команди, щоб впоратися з вимогами. Крипто-нативні проєкти мають дешевші, швидші та менш обмежувальні альтернативи.
Це добре чи погано для крипторинку?
Це освітній аналіз, а не інвестиційна порада. Рамки надають юридичний шлях, який раніше не існував, що є структурно позитивним для проєктів, які прагнуть регуляторної певності. Чи призведе це до значного впровадження, залежить від правозастосовчої діяльності проти нерегульованих альтернатив та готовності усталених установ випускати токени через канали SEC.
Дізнатися більше на: crypto.news